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大冶特钢000708特钢翘楚何惧行业短期

2019-03-17 20:42:18

大冶特钢(000708):特钢翘楚 何惧行业短期低迷?

大冶特钢 000708 钢铁行业

事件:

大冶特钢(000708)26日晚发布2012年年报:2012年实现营业收入81.22亿元,同比下降12.30%;归属于上市公司股东的净利润2.18亿元,基本每股收益为0.486元,同比下降62.69%。其中,第4季度营业收入为17.13亿元,环比增长8.97%,每股收益0.025元,环比下降36.72%。2012年公司计划不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。

点评:

2012年业绩同比下滑63%,基本符合预期

年报显示,公司2012年营业收入81.22亿元,同比下降12.30%,毛利额为6.77亿元,同比下降13.07%;实现营业利润2.04亿元,同比下降63.34%;净利润2.18亿元,基本每股收益0.486元,同比下降62.69%。其中,第4季度营业收入17.13亿元,环比增长8.97%,同比下降38%;实现净利润1142.1万元,环比下降36.72%,同比下降91.62%。

我们认为,公司2012年业绩大幅下滑一方面在于产品价格下跌,使得毛利额有所下降;另一方面则在于公司期间费用大幅上升所致。总体而言,作为特钢的典型企业,公司业绩下滑源于整个行业景气度较低,年报披露的业绩处于公司此前预告业绩的上限水平,基本符合市场预期。

公司利润下降主要在于营收及毛利率下滑

公司2012年营业收入同比下滑12.30%,主要是公司产品价格下跌,销量与去年基本持平。报告期内,公司销售钢材143.96万吨,同比增长1.76%;生产钢109.26万吨,同比下降12.76%,生产钢材143.56万吨,同比增长0.44%。公司利润下降主要在于产品价格下跌及毛利率下滑,影响利润总额达3.6亿元。经测算,公司2012年毛利率同比下降2.86个百分点至8.34%。

不过,2011年、2012年作了会计分类调整,因此毛利率与此前不具有可比性,相较于2010年实际是出现连续下滑的。

四季度管理费用及毛利率大幅上升主要为会计分类调整所致

年报显示,公司第四季度费用率和毛利率大幅提升,其中毛利率大幅提升14.03个百分点至17.66%,期间费用率则环比大幅提升13.16个百分点至16.53%。我们认为,这可能是公司在四季度进行了会计项目分类调整的原因,即把研究开发支出从成本类调整到费用类项目。公司在年报中也指出,2012年所计入管理费用的研究开发支出共计2.64亿元,而2011年这一费用为2.97亿元。此外,公司还把2011年管理费用追溯上调至3.79亿元,比调整前提高了2.58亿元,这与计提的研究开发支出相当。经过我们测算,如按照原有分类口径来测算,公司四季度毛利率小幅回升至4.25%,而期间费用率则小幅下降至3.12%。

内销直供比达到83.42%,出口依然小幅增长

年报显示,公司继续通过稳定协议客户销售、开发新客户新产品使得内贸直供比例继续上升,已经达到83.42%,有效地缓解了市场需求萎靡的系统性风险。此外,公司出口销量继续上升3.59%,达到了25.78万吨,远远好于08年金融危机时的8.1万吨,出口量占总产品总销量的18%。特别是出口高端市场比例大幅增加,出口欧美区域比例增加到44%,此外对发展中国家市场如巴西、南非的出口也达到20%的年度增长,日本市场开发取得进展。这充分反映出公司在应对市场风险时所体现出的营销能力是非常的。

铁路轴承行业较好,船舶行业下滑

从公司产品主要下游行业来看,营收入和毛利贡献的依然为钢加工压延业,占比为40%左右;其次为汽车行业,贡献比例超过20%;此外,铁路轴承行业毛利贡献接近17%。公司产品分行业表现中收入增长的仅为铁路轴承业,且毛利率下降幅度小,而差的为船舶行业,这与各下游行业的表现基本相符。

各主要下游行业中,去年黑色金属冶炼及压延加工业投资5055.48亿元,同比下滑2.04%,表现相对稳定;全年汽车产量2059.7万辆,同比增长6.30%,预计2013年增速小幅加快;而铁路行业则是确定性的下游行业,近几月铁路基建投资回升很快,其中2012年四季度完成2868.23亿元,与前三季度总和3441.56亿元接近,而2013年1月投资额达141.75亿元,同比增长62.33%,全年有望超过5500亿元。

从年报公布情况来看,目前公司棒材、特冶锻造两大项目升级工程已完成,未来几年之内将不再追求量的扩张,而主要关注产品结构及品质的提升,也即公司的成长在乎综合产品价格及毛利率的提高。其中,棒材走"精品+差异"战略,发挥公司低成本工艺路线优势,加大品种结构调整,做精做强特种棒材;而锻材将实施"品种+高附加值"战略,以高端、高回报为目标,加大力度向新兴产业渗透,重点是高铁、风电、核能、航空航天、石油化工、军工等行业和领域。从公司已取得的效果来看,2012年又开发出全新产品20万吨,同比增长65%,新投产的项目中锻造20MN、45MN快锻和16MN径锻机共生产各类产品6万吨;2.5M﹑5M环轧机生产环件6000多吨,使产品高端占比再上台阶。

维持"强烈推荐"的投资评级

我们预计,公司年EPS分别为0.59元、0.68元和0.78元,对应PE分别为12.6倍、11.0倍和9.6倍,在特钢行业相对低估。我们依然认为,公司为特钢行业的标杆性企业,而中国制造业的做强必然离不开特钢行业的支持,且公司管理高效,继续看好其长期发展空间,维持"强烈推荐"的投资评级。


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